منتی بوده است چند ماه پریشان برای اقتصادهای غرب. ابتدا بحران عصبی در بخش بانکی رخ داد. سپس چشم انداز هنوز حل نشده مبنی بر عدم پرداخت بدهی های ظاهراً بدون ریسک توسط دولت آمریکا مطرح شد. اکنون بسیاری نگران هستند که چه خطرات پنهان دیگری در کمین است.
یک منطقه قابل درک نگرانی بدهی های سنگینی است که توسط شرکت های غیرمالی در دهه های اخیر به واسطه نرخ های بهره پایین جمع آوری شده است. از سال 2000 بدهی شرکت های غیرمالی در سراسر آمریکا و اروپا از 12.7 تریلیون دلار به 38.1 تریلیون دلار رسیده است که از 68 درصد به 90 درصد مجموع آنها افزایش یافته است. تولید ناخالص ملی. خبر خوب این است که سودهای سخت و بدهی های با نرخ ثابت به این معنی است که چشم انداز یک فاجعه ناشی از بدهی شرکت ها در غرب، در حال حاضر، به طرز مطمئنی ضعیف است. خبر بد این است که کسب‌وکارها به زودی با یک خماری دردناک بدهی بیدار می‌شوند که انتخاب‌های آنها را در سال‌های آینده محدود می‌کند.
انبوه بدهی شرکت های غربی تاکنون کمتر از آن چیزی که بسیاری از آن می ترسیدند، ثابت شده است. در هر دو سوی اقیانوس اطلس، تقریباً یک سوم بدهی های پوشش داده شده توسط آژانس های رتبه بندی اعتباری، دارای درجه سفته بازی است که کمتر به عنوان ناخواسته شناخته می شود، با چشم اندازهای ناخوشایند برای بازپرداخت. نرخ پیش‌فرض این بدهی‌ها هم در آمریکا و هم در اروپا روی 3 درصد راحت باقی می‌ماند (نمودار 1 را ببینید). از آن زمان جهش کاهش رتبه در دوره همه گیر از درجه سرمایه گذاری مطمئن تر به سفته بازی نیز تا حد زیادی معکوس شده است.
توضیح تاب آوری دو مورد است. اول سود بهتر از حد انتظار شرکت است. مطابق با اقتصاد دانمحاسبات، سود قبل از بهره، مالیات، استهلاک و استهلاک شرکت‌های غیرمالی فهرست‌شده در آمریکا و اروپا در سه ماهه پایانی سال 2022 نسبت به مدت مشابه در سال 2019 32 درصد بیشتر از مدت مشابه در سال 2019 بوده است. صنعت انرژی، اما نه همه. شرکت‌هایی از مک‌دونالد، یک زنجیره فست فود، تا فورد، یک خودروساز، در سه ماهه اول سال جاری به خوبی از انتظارات تحلیلگران در زمینه درآمد بهتر عمل کردند. Procter & Gamble، غول کالاهای مصرفی، و دیگران با افزایش قیمت ها و کاهش هزینه ها، با موفقیت از سود در مواجهه با تورم هزینه محافظت کردند. این باعث شده است که پول زیادی برای ادامه پرداخت قبوض بهره باقی بماند.
عامل دوم ساختار بدهی شرکت ها است. ساویتا سوبرامانیان از بانک آمریکا خاطرنشان می کند که در سال های پس از بحران مالی 2007-09، بسیاری از شرکت ها شروع به انتخاب بدهی های بلندمدت با نرخ ثابت کردند. امروز سه چهارم بدهی های شرکت های غیرمالی در آمریکا و اروپا با نرخ های ثابت است. اس&پ جهانی، یک آژانس رتبه بندی. نرخ‌های بهره پایین در اوج همه‌گیری، فرصتی برای قفل کردن بدهی‌های ارزان برای سال‌ها ایجاد کرد. تنها یک چهارم از مجموع انبوه بدهی شرکت های آمریکایی و اروپایی در سه سال آینده بالغ می شود (نمودار 2 را ببینید). متوسط نرخ کوپنی که ناشران در واقع روی اوراق مشارکت شرکتی با درجه سرمایه گذاری آمریکایی می پردازند در حال حاضر 3.9 درصد است، بسیار کمتر از بازده 5.3 درصدی که بازار در حال حاضر قیمت گذاری می کند (نمودار 3 را ببینید). برای اوراق سوداگرانه با بازدهی بالا، میانگین نرخ کوپن 5.9 درصد است در حالی که بازدهی بازار 8.4 درصد است.
صبح بعد
چیزهای آرامش بخش با این حال، کسب‌وکارها و سرمایه‌گذاران آنها عاقلانه هستند که بیش از حد آرامش نداشته باشند. تولید ناخالص ملی رشد در آمریکا و اروپا همچنان کند است. برآوردهای تحلیلگران حاکی از آن است که مجموع درآمدهای فصلی در سه ماهه اول سال جاری برای شرکت های غیرمالی فهرست شده در آمریکا و اروپا کاهش یافته است. فدرال رزرو و همتایان اروپایی آن همچنان در حال افزایش نرخ بهره هستند. در 3 آوریل Multi-Color Corporation، یک تولیدکننده برچسب آمریکایی، 300 میلیون دلار اوراق قرضه با نرخ کوپن سنگین 9.5 درصد منتشر کرد. شرکت‌هایی مانند کارناوال، یک اپراتور سفرهای دریایی، از بافرهای نقدی ساخته شده در طول همه‌گیری استفاده می‌کنند تا تامین مالی مجدد را با نرخ‌های بالاتر به تاخیر بیندازند. چنین تخم های لانه ای به طور پیوسته در حال کاهش هستند.
فشار از ضعیف ترین انتهای طیف بدهی آغاز خواهد شد. طبق گفته‌ها، کمتر از نیمی از بدهی‌های سفته‌بازی در آمریکا و اروپا با نرخ‌های ثابت است اس&پ جهانی، در مقایسه با پنج ششم برای بدهی درجه سرمایه گذاری. بانک گلدمن ساکس تخمین می‌زند که میانگین نرخ کوپن وام‌های با نرخ شناور با درجه سفته‌بازی در آمریکا از 4.8 درصد در سال گذشته به 8.4 درصد افزایش یافته است.
بدهی‌های با نرخ شناور در میان شرکت‌های بدهکار غالب است، و به‌ویژه در کسب‌وکارهایی که توسط سهام خصوصی تشنه بدهی حمایت می‌شوند، رایج است.پلی اتیلن). اگرچه برخی پلی اتیلن صندوق ها در برابر نرخ های بهره بالاتر محافظت می کنند، فشار در حال حاضر آغاز شده است. ورشکستگی های پلی اتیلنبر اساس این گزارش، کسب‌وکارهای دارای مالکیت در آمریکا تاکنون در مسیر دو برابر شدن نسبت به سال گذشته قرار دارند اس&پ جهانی. در 14 مه Envision Healthcare، ارائه دهنده پزشکان به بیمارستان ها، اعلام ورشکستگی کرد. KKR، یک غول سهام خصوصی، در سال 2018 10 میلیارد دلار برای این تجارت پرداخت کرد که شامل بدهی می شد. انتظار می رود که سرمایه گذاری 3.5 میلیارد دلاری خود را از دست بدهد.
این یک سفر ناخوشایند را برای صندوق‌های بازنشستگی، بیمه‌گذاران و موقوفات خیریه که پول را به امانت گذاشته‌اند، ایجاد می‌کند. پلی اتیلن بارون ها – نه به خود سرمایه داران. خوشبختانه، برای اقتصاد به طور گسترده تر، این اثر احتمالاً مهار می شود. پلی اتیلنبر اساس گزارش، کسب و کارهای تحت حمایت سال گذشته حدود 12 میلیون کارگر در آمریکا به کار گرفتند EY، یک شرکت خدمات حرفه ای. شرکت های فهرست شده 41 میلیون نفر را استخدام کرده اند.
در واقع، این تأثیر افزایش نرخ بهره بر شرکت‌های بزرگ فهرست‌شده، که بدهی‌هایشان عمدتاً درجه سرمایه‌گذاری است، است که ممکن است بیشترین تأثیر را هم برای سرمایه‌گذاران و هم برای اقتصاد داشته باشد. این اس&پ شاخص 500 شرکت های بزرگ آمریکایی 70 درصد از اشتغال، 76 درصد از سرمایه گذاری سرمایه و 83 درصد از ارزش بازار کل شرکت های بورسی در کشور را به خود اختصاص داده است. معادل STOXX شاخص 600 در اروپا وزن مشابهی در منطقه خود دارد.
در سال‌های قبل از همه‌گیری، شرکت‌های غیرمالی در این شاخص‌ها به‌طور پیوسته پول نقد بیشتری را بر روی سرمایه‌گذاری‌های سرمایه و پرداخت‌های سهامداران نسبت به آنچه که از عملیات‌های خود تولید می‌کردند، پرداخت می‌کردند، در حالی که این شکاف با بدهی پر شده بود (نگاه کنید به نمودار 4). اما اگر بخواهند از کاهش مداوم سود ناشی از نرخ های بهره بالاتر جلوگیری کنند، به زودی باید شروع به پرداخت این بدهی ها کنند. طبق برآوردهای ما، در سطوح بدهی فعلی، هر درصد افزایش در نرخ بهره تقریباً 4 درصد از مجموع درآمد این شرکت ها را از بین می برد.
بسیاری از شرکت‌ها چاره‌ای جز کاهش سود سهام و بازخرید سهام، کاهش بازده سرمایه‌گذاران ندارند. این امر به ویژه در قلب معنوی سرمایه داری سهامدار دردناک خواهد بود. نرخ بالای پرداخت در آمریکا – 63٪ از جریان نقدی عملیاتی، در مقایسه با 41٪ در اروپا – به افزایش قیمت سهام نسبت به سود بالاتر از سایر بازارها کمک کرده است. لطفی کروی از گلدمن ساکس استدلال می‌کند که ناگهان وام گرفتن پول به منظور تقسیم آن به سهامداران در دنیایی که نرخ‌های بهره بالاتر است، منطقی نیست.
بسیاری از شرکت ها نیز مجبور خواهند شد که جاه طلبی های سرمایه گذاری خود را کاهش دهند. شرکت های نیمه هادی که در ظرفیت مازاد شنا می کنند قبلاً برنامه های هزینه خود را کاهش داده اند. دیزنی، یک غول رسانه ای با بدهی های هنگفت، در حال کاهش سرمایه گذاری در خدمات استریم و پارک های موضوعی خود است. از کربن‌زدایی گرفته تا اتوماسیون و هوش مصنوعی، کسب‌وکارها در دهه آینده با فهرست کارهای گران‌قیمتی روبرو هستند. آنها ممکن است جاه طلبی های بزرگ خود را در چنین زمینه هایی به دلیل زیاده خواهی های گذشته از مسیر خارج کنند. این خبر بدی برای بیش از سرمایه گذاران آنها خواهد بود. ■
برای اینکه در صدر بزرگ‌ترین داستان‌های کسب‌وکار و فناوری قرار بگیرید، در آخرین خبر، خبرنامه هفتگی مختص مشترکین ما ثبت‌نام کنید.
